芯東西（公眾號：aichip001）
作者 | ?ZeR0
編輯 | ?漠影
芯東西1月28日報道，剛剛，廣東深圳半導體設備核心零部件供應商恒運昌在科創(chuàng)板敲鐘上市。
恒運昌發(fā)行價為92.18元/股，發(fā)行市盈率為48.39倍，開盤價為310元/股，漲幅達236%。截至9點50分，其股價最高上漲323%至390元/股，市值為264億元。
恒運昌成立于2013年3月，是國產(chǎn)等離子體射頻電源系統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)、國內(nèi)極少數(shù)實現(xiàn)半導體級等離子體射頻電源系統(tǒng)量產(chǎn)的企業(yè)，獲評國家專精特新重點“小巨人”企業(yè)。
等離子體射頻電源系統(tǒng)是半導體設備零部件國產(chǎn)化最難環(huán)節(jié)之一，直接決定設備工藝能力、產(chǎn)品良率，國產(chǎn)化率極低。
歷經(jīng)十年，恒運昌先后推出CSL、Bestda、Aspen三代產(chǎn)品系列等離子體射頻電源系統(tǒng)，打破了美系兩大巨頭MKS和AE在國內(nèi)長達數(shù)十年的壟斷格局。
根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2024年，中國大陸半導體領域等離子體射頻電源系統(tǒng)的國產(chǎn)化率不足12%，恒運昌在國產(chǎn)等離子體射頻電源系統(tǒng)廠商中的市場份額位列第一。
恒運昌是首家出貨過億元和首家實現(xiàn)等離子體射頻電源系統(tǒng)（支持半導體先進制程）量產(chǎn)的國產(chǎn)廠商，產(chǎn)品系列已交付拓荊科技、中微公司、北方華創(chuàng)、微導納米等國內(nèi)頭部半導體設備商，并配套中芯國際、長江存儲等國內(nèi)晶圓廠。
其量產(chǎn)產(chǎn)品已達國際龍頭企業(yè)的次新一代同等技術水平，可支持7-14nm制程。
國產(chǎn)薄膜沉積設備龍頭拓荊科技不僅是恒運昌的第一大客戶，也是其第七大股東，直接持股3.09%，同時拓荊科技全資子公司上海巖泉持股0.33%。
本次IPO，恒運昌募資總額為15.61億元，募資凈額為14.14億元，擬用于沈陽半導體射頻電源系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化建設等項目。
一、年收入超5億元，產(chǎn)品可支撐7-14nm先進制程
恒運昌主要從事等離子體射頻電源系統(tǒng)、等離子體激發(fā)裝置、等離子體直流電源、各種配件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術服務，并引進真空獲得和流體控制等相關的核心零部件，圍繞等離子體工藝提供核心零部件整體解決方案。
等離子體工藝廣泛應用于薄膜沉積、刻蝕、離子注入、清洗去膠、鍵合等芯片制造的重要環(huán)節(jié)，并隨著先進封裝技術的發(fā)展應用于更多工藝環(huán)節(jié)中。
恒運昌聚焦于等離子體射頻電源系統(tǒng)的技術攻關，在2021年向中芯國際交付Bestda等離子體射頻電源，實現(xiàn)了國內(nèi)首顆刻蝕設備用射頻電源的原位替換。
其自主研發(fā)的第二代產(chǎn)品Bestda系列可支撐28nm制程，第三代產(chǎn)品Aspen系列可支撐7-14nm先進制程，達到國際先進水平，填補國內(nèi)空白。
2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，恒運昌營收分別為1.58億元、3.25億元、5.41億元、3.04億元，凈利潤分別為0.26億元、0.80億元、1.42億元、0.69億元，研發(fā)費用分別為0.22億元、0.37億元、0.55億元、0.43億元。
▲2022年~2025年1-6月恒運昌營收、凈利潤、研發(fā)支出變化（芯東西制圖）
自研產(chǎn)品占恒運昌整體收入的比例逐年增長，2025年上半年達到84.81%。
報告期各期，恒運昌三代等離子體射頻電源和匹配器銷售收入占比情況如下：
同期，該公司主營業(yè)務毛利率為41.49%、45.86%、48.51%、49.01%，與MKS較為接近。
截至2025年6月末，恒運昌在手訂單金額為1.07億元，較2024年末下滑22.13%。
二、已量產(chǎn)交付國內(nèi)頭部半導體設備商，24款自研產(chǎn)品實現(xiàn)千萬級收入
截至2025年6月30日，恒運昌共有研發(fā)人員158名，占全部員工比例為42.13%。截至報告期末，該公司擁有已授權發(fā)明專利108項，在申請發(fā)明專利133項。
其核心技術包括：1）從測量、控制、架構三方面構建的底層通用的3大基石技術；2）基于3項基石技術，結合半導體設備中的應用，特別是先進制程中更快速、更精準、更穩(wěn)定的應用訴求和實現(xiàn)難點，發(fā)展出8大產(chǎn)品化支撐技術。
2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，恒運昌產(chǎn)能超負荷運行，產(chǎn)能利用率分別達到121.34%、102.12%、111.24%、106.35%。
其產(chǎn)品已量產(chǎn)交付拓荊科技、中微公司、北方華創(chuàng)、微導納米、盛美上海等國內(nèi)頭部半導體設備商，并配套中芯國際、長江存儲等國內(nèi)晶圓廠，成為薄膜沉積、刻蝕環(huán)節(jié)國內(nèi)頭部設備商的戰(zhàn)略級供應商。
截至2025年6月30日，恒運昌與上述客戶已實現(xiàn)百萬級收入的自研產(chǎn)品共38款，實現(xiàn)千萬級收入的自研產(chǎn)品共24款。
2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，前五大客戶產(chǎn)生的收入占恒運昌主營業(yè)務收入的比例分別為73.54%、80.39%、90.62%、89.37%，其中向第一大客戶拓荊科技的銷售收入占比分別為45.23%、58.16%、63.13%、62.06%，客戶集中度較高。
報告期內(nèi)，該公司已穩(wěn)定批量供應拓荊科技PECVD設備，是拓荊科技2024年度第一大等離子體射頻電源系統(tǒng)供應商、前十大零部件供應商。
恒運昌在2024年對中微公司、北方華創(chuàng)、微導納米已實現(xiàn)收入4288.56萬元、2813.65萬元、2306.19萬元，相比2023年分別翻7倍、25倍、3倍，同比大幅增長。
除已定型并批量供應的產(chǎn)品外，目前恒運昌正在為中微公司、微導納米、北方華創(chuàng)、盛美上海的多種機型開發(fā)多款等離子體射頻電源及匹配器，并且為中芯國際等晶圓廠開發(fā)多款原位替換等離子體射頻電源及匹配器。
2025年1-6月，該公司進一步拓展新客戶，實現(xiàn)對屹唐股份、思銳智能、無錫邑文等細分領域頭部客戶的銷售收入突破。
2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，恒運昌前五名供應商采購金額占比分別為64.13%、60.18%、58.33%、60.01%。
三、拓荊科技是第七大股東，多位核心技術人員曾在AE任職
截至招股書簽署日，恒運昌的法定代表人、實際控制人、董事長、總經(jīng)理樂衛(wèi)平合計控制恒運昌72.8727%的股份表決權。
其控股股東為恒運昌投資，第七大股東是拓荊科技，拓荊科技全資子公司上海巖泉也持有恒運昌0.33%的股份。
樂衛(wèi)平出生于1973年，曾任職于湖南省桃源縣郵電局電信設備廠、 AE（深圳）、AE（上海），是恒運昌的核心技術人員之一。
其他多位核心技術人員均有AE任職背景，例如，研發(fā)總監(jiān)林偉群曾任AE（深圳）高級工程師、AE（上海）深圳分公司高級工程師，職工董事、軟件研發(fā)經(jīng)理姚志毅曾任AE（深圳）工程師、AE（上海）深圳分公司工程師。
恒運昌現(xiàn)任董事俞日明是樂衛(wèi)平配偶的妹夫。
2024年，恒運昌董事、監(jiān)事、高級管理人員與核心技術人員從該公司領取薪酬的情況如下：
結語：填補國產(chǎn)化空白，推動核心零部件自給自足
當前，國產(chǎn)等離子體射頻電源系統(tǒng)與MKS、AE等國際企業(yè)仍有一定差距，產(chǎn)品尚未進入國際半導體市場，主要用于國產(chǎn)半導體設備商。
作為國內(nèi)極少數(shù)實現(xiàn)量產(chǎn)半導體級等離子體射頻電源系統(tǒng)的企業(yè)，恒運昌填補了國產(chǎn)等離子體射頻電源系統(tǒng)在高端半導體設備上應用的空白，為半導體設備核心零部件的國產(chǎn)化和自給自足、擺脫海外供應鏈依賴做出重要貢獻。
