芯東西（公眾號(hào)：aichip001）
作者 | ?ZeR0
編輯 | ?漠影
芯東西6月24日?qǐng)?bào)道，6月20日，山東淄博集成電路封裝測(cè)試企業(yè)新恒匯成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，上市首日股價(jià)以45元/股收盤(pán)，市值為101億元。今日新恒匯開(kāi)盤(pán)漲1.11%至45.50元/股，截至今日10點(diǎn)45分，最高股價(jià)上漲29.84%至58.43元/股，總市值為140億元。
新恒匯有限公司成立于2017年12月，股份公司成立于2020年11月，是一家集芯片封裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與封裝測(cè)試服務(wù)于一體的集成電路企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括智能卡業(yè)務(wù)、蝕刻引線框架業(yè)務(wù)以及物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)業(yè)務(wù)。
其法定代表人是任志軍，控股股東、實(shí)際控制人均為虞仁榮、任志軍。
任志軍是前銳迪科董事長(zhǎng)、前紫光國(guó)微副董事長(zhǎng)兼總裁。虞仁榮是上海傳感器巨頭韋爾股份的董事長(zhǎng)，連續(xù)多年蟬聯(lián)中國(guó)半導(dǎo)體首富。在《2024年胡潤(rùn)百富榜》榜單中，虞仁榮的財(cái)富為425億元。韋爾股份最新市值為1531億港元（約合人民幣1400億元）。
本次IPO，新恒匯擬募資5.19億元，用于高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和研發(fā)中心擴(kuò)建升級(jí)項(xiàng)目。
一、營(yíng)收逐年上漲，去年超8億元
2022年、2023年、2024年，新恒匯的營(yíng)收分別為6.84億元、7.67億元、8.42億元，凈利潤(rùn)分別為1.11億元、1.53億元、1.86億元，研發(fā)費(fèi)用分別為0.43億元、0.54億元、0.58億元。
▲2022年~2024年新恒匯營(yíng)收、凈利潤(rùn)、研發(fā)支出變化（芯東西制圖）
同期，其綜合毛利率分別為32.30%、37.48%、36.26%。
2024年，新恒匯主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.36個(gè)百分點(diǎn)，主要受高毛利率的智能卡模塊業(yè)務(wù)收入占比下降影響。
2022年至2024年，新恒匯的智能卡模塊毛利率較飛樂(lè)音響模塊封裝及芯片測(cè)試毛利率高，主要系新恒匯使用自產(chǎn)的柔性引線框架，成本相對(duì)較低。
隨著產(chǎn)品良率穩(wěn)定在較高的水平，以及產(chǎn)能利用率的提升，新恒匯蝕刻引線框架業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)上市公司康強(qiáng)電子的毛利率差距在逐漸縮小。
截至2024年12月31日，新恒匯共有141名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的17.63%；擁有已授權(quán)專(zhuān)利62項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利36項(xiàng)。
二、智能卡業(yè)務(wù)支撐近7成收入
自成立以來(lái)，新恒匯致力于為客戶(hù)提供引線框架產(chǎn)品及封裝測(cè)試服務(wù)，智能卡業(yè)務(wù)是其收入與利潤(rùn)的主要來(lái)源。
報(bào)告期各期，智能卡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為84.45%、78.35%、69.28%。
據(jù)Eurosmart（歐洲智能卡行業(yè)協(xié)會(huì)）等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，最近幾年全球智能卡的出貨量相對(duì)穩(wěn)定在95億張左右，其中電信SIM卡的出貨量在45億張左右，銀行芯片卡的出貨量在33億張左右，證照和行業(yè)應(yīng)用卡的出貨量在15億張左右。
據(jù)此測(cè)算，截至2024年末，新恒匯智能卡業(yè)務(wù)核心封裝材料柔性引線框架的市場(chǎng)占有率達(dá)到32%，排名第二，僅次于法國(guó)Linxens；智能卡模塊產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率13%左右。
▲新恒匯主要產(chǎn)品銷(xiāo)量及售價(jià)情況
蝕刻引線框架是新恒匯近年來(lái)重點(diǎn)投入的新業(yè)務(wù)之一。該公司于2019年1月開(kāi)始投入研發(fā)蝕刻引線框架產(chǎn)品，2020年9月開(kāi)始小批量出貨。報(bào)告期各期，其蝕刻引線框架產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為0.77億元、1.27億元、1.94億元。
目前新恒匯蝕刻引線框架主要產(chǎn)品的良率穩(wěn)定在85%左右。
新恒匯于2019年開(kāi)始投入到物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，其物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)業(yè)務(wù)處于投產(chǎn)期，產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為3.07%、4.04%、5.96%，占比較低，尚處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段。
三、紫光同芯是第一大客戶(hù)
2022年、2023年、2024年，新恒匯對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別為3.80億元、3.59億元、3.50億元，占營(yíng)收的比重分別為55.54%、46.88%、41.54%，集中度較高。
新紫光集團(tuán)汽車(chē)電子與智能芯片板塊的核心企業(yè)紫光同芯是新恒匯的第一大客戶(hù)，占新恒匯報(bào)告期各期營(yíng)收的比重分別為21.72%、17.67%和11.49%，保持在較高水平。
法國(guó)Linxens是新恒匯在智能卡業(yè)務(wù)領(lǐng)域最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其柔性引線框架產(chǎn)品的全球市場(chǎng)占有率排名第一。在紫光集團(tuán)于2018年收購(gòu)法國(guó)Linxens后，紫光同芯與法國(guó)Linxens成為關(guān)聯(lián)方，紫光同芯因此調(diào)整了采購(gòu)策略，將部分訂單需求轉(zhuǎn)移至法國(guó)Linxens。
2022年、2023年、2024年，新恒匯向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額分別為2.14億元、2.48億元、2.65億元，占當(dāng)期采購(gòu)總金額的比例分別為60.41%、63.10%、61.19%，公司主要供應(yīng)商的集中度較高。
其客戶(hù)與原材料供應(yīng)商的重疊情況主要如下：
報(bào)告期內(nèi)，新恒匯外協(xié)加工服務(wù)主要包括智能卡模塊封裝測(cè)試服務(wù)、晶圓減劃服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)服務(wù)的模塊封裝與測(cè)試服務(wù)，外協(xié)加工費(fèi)金額分別為0.17億元、0.10億元、0.03億元，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為3.59%、2.10%、0.54%。
▲新恒匯外協(xié)廠商及金額
四、中國(guó)芯片首富、前紫光國(guó)微總裁控股
新恒匯有限2017年12月設(shè)立時(shí)，股東為恒匯電子、陳同強(qiáng)和淄博志林堂（持股平臺(tái)，不從事具體業(yè)務(wù)）。其中，恒匯電子持有新恒匯有限90.29%股權(quán)，陳同強(qiáng)持有新恒匯有限5.83%股權(quán)，淄博志林堂持有新恒匯有限3.88%股權(quán)。
2018年1月，投資人（包括虞仁榮、任志軍、上海矽澎）以4.65億元受讓恒匯電子持有的新恒匯有限90.29%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成后，恒匯電子不再持有新恒匯有限的股權(quán)。恒匯電子所得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款專(zhuān)項(xiàng)用于解決恒匯電子、凱勝電子的各項(xiàng)債務(wù)問(wèn)題。
此次股權(quán)變更后，新恒匯有限的實(shí)際控制人由陳同勝變更為虞仁榮、任志軍。
新恒匯是新恒匯有限整體變更設(shè)立的股份有限公司。虞仁榮、任志軍是新恒匯的控股股東、實(shí)際控制人。
▲新恒匯股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
國(guó)有股東淄博高新城投和淄博高新產(chǎn)投分別持股5.40%和2.95%。
新恒匯前十大股東為：
虞仁榮直接持股31.41%，通過(guò)馮源繪芯間接持有新恒匯0.53%的股份，合計(jì)持有新恒匯31.94%股份，為新恒匯的第一大股東，并擔(dān)任公司董事。
他出生于1966年4月，本科畢業(yè)于清華大學(xué)，2018年5月至2020年10月任北京豪威亦莊科技有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理，2007年5月至今歷任韋爾股份董事、董事長(zhǎng)。
任志軍直接持有新恒匯16.21%的股份，通過(guò)共青城志林堂間接持有新恒匯3.10%的股份，合計(jì)持有新恒匯19.31%的股份，是新恒匯的第二大股東，并擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。
任志軍出生于1966年12月，博士畢業(yè)于北京郵電大學(xué)，2015年1月至2015年10月任紫光集團(tuán)執(zhí)行副總裁，2015年1月至2016年4月任銳迪科微電子（北京）有限公司董事長(zhǎng)，2015年11月至2018年1月任紫光國(guó)微副總裁、總裁、副董事長(zhǎng)兼總裁。
為籌集收購(gòu)新恒匯有限的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，新恒匯共同實(shí)際控制人之一任志軍以向虞仁榮借款方式籌集相關(guān)資金導(dǎo)致負(fù)有大額債務(wù)。截至招股書(shū)簽署日，負(fù)債本金余額為1.16億元，借款最晚還款日為2029年1月25日。
經(jīng)協(xié)商一致，新恒匯上市后，任志軍計(jì)劃利用上市公司分紅款優(yōu)先償還上述借款本息，并在符合上市公司監(jiān)管規(guī)則及相關(guān)承諾的前提下通過(guò)大宗交易的方式將部分發(fā)行人股份轉(zhuǎn)讓給虞仁榮以歸還剩余借款本息，交易價(jià)格由雙方參照大宗交易前一日股票收盤(pán)價(jià)格協(xié)商確定。
截至招股書(shū)簽署日，任志軍直接和間接持有新恒匯股份34,688,638股，占發(fā)行后公司總股本的14.48%（假設(shè)公司發(fā)行新股5,988.8867萬(wàn)股）。以新恒匯同類(lèi)上市公司市盈率為基礎(chǔ)靜態(tài)測(cè)算發(fā)行人市值并結(jié)合發(fā)行人未來(lái)幾年的分紅計(jì)劃測(cè)算，任志軍執(zhí)行上述還款計(jì)劃后，其持股比例預(yù)計(jì)將由14.48%下降至11.80%。
新恒匯董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心人員2024年度從新恒匯及關(guān)聯(lián)企業(yè)領(lǐng)取薪酬的情況如下：
結(jié)語(yǔ)：智能卡業(yè)務(wù)已相對(duì)成熟，兩大拓展業(yè)務(wù)成新收入增長(zhǎng)點(diǎn)
新恒匯致力于成為全球集成電路封裝材料領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，近三年其整體營(yíng)收規(guī)模及盈利水平均處于上升趨勢(shì)，具備較強(qiáng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
目前其智能卡業(yè)務(wù)已相對(duì)成熟，采用一體化的經(jīng)營(yíng)模式，自產(chǎn)關(guān)鍵封裝材料柔性引線框架用于智能卡模塊封裝，具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并已與國(guó)內(nèi)外主流智能卡廠商建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊、金融、交通、身份識(shí)別等智能卡領(lǐng)域。
蝕刻引線框架業(yè)務(wù)以及物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)業(yè)務(wù)是新恒匯新拓展的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，已實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的批量投產(chǎn)及銷(xiāo)售，目前逐漸成為該公司新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，具有良好的發(fā)展前景。
未來(lái)幾年，新恒匯計(jì)劃圍繞智能卡業(yè)務(wù)、蝕刻引線框架業(yè)務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)三大業(yè)務(wù)板塊，以持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新為核心，拓寬市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群，延伸并深化公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，提升公司盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
