中國作為 LCD 面板的世界工廠，核心龍頭廠商份額逐漸集中，并且 2020~2021 年新增產(chǎn)能比較少，有利于行業(yè)格局的穩(wěn)定，龍頭話語權(quán)增強。LCD 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移在過去五年逐漸完成，國內(nèi)龍頭廠商份額持續(xù)迎來明顯增加， 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移在過去五年逐漸完成，國內(nèi)龍頭廠商份額持續(xù)迎來明顯增加，國內(nèi)龍頭企業(yè)逐漸掌握行業(yè)話語權(quán)。 國內(nèi)龍頭企業(yè)逐漸掌握行業(yè)話語權(quán)。

本期的智能內(nèi)參，我們推薦國信證券的報告《面板：價值拐點與龍頭優(yōu)勢 》，從供給端、需求端和價格端三大方面還原面板行業(yè)最新發(fā)展趨勢。

本期內(nèi)參來源：國信證券

原標題：

《面板：價值拐點與龍頭優(yōu)勢 》

作者：鄭震湘?佘凌星?陳永亮

一、液晶面板的技術(shù)周期

顯示面板大尺寸以 顯示面板大尺寸以 LCD 為主，小尺寸以 OLED+LCD 為主。顯示面板主要包括 LCD 和OLED。LCD 是當前顯示面板的主流，應(yīng)用于電視、電腦、平板、手機。OLED 在中小尺寸（手機、手表）滲透率逐漸提升。

液晶顯示器件核心是背光模組和面板模組。面板模組由外向里分別為彩色濾光片、偏光片、玻璃基板、液晶、TFT 陣列、玻璃基板。

典型 LCD 面板產(chǎn)線的布局分為：TFT-Array（下基板玻璃）段，CF（彩色濾光片）段，Cell（液晶注入封膠成盒、基板切割磨邊等）段，module（貼 POL、COF bonding、組裝背光源等）段。

▲液晶顯示面板結(jié)構(gòu)

▲面板生產(chǎn)工藝

▲LCD 顯示產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

廣泛范疇顯示技術(shù)處于 廣泛范疇顯示技術(shù)處于 LCD 、OLED 過渡期間，液晶技術(shù)世代線升級已經(jīng)放緩，內(nèi)部微創(chuàng)新不斷提升產(chǎn)品差異化和競爭力。

顯示技術(shù)周期 30~40 年：80 年代末跨入液晶時代開始使用半導體制程，摩爾定律下 LCD相對于 CRT 有革命性提升。新技術(shù) OLED、Micro LED 同樣基于半導體工藝，革命性減弱。

液晶技術(shù)周期 2~4 年：G1 到 G10.5 持續(xù)世代線升級，夏普在 2010 年開創(chuàng) 10.5 后停滯10 年，2017 年大陸京東方、華星光電才重啟 10.5 代投資。技術(shù)放緩，一方面產(chǎn)能膨脹減小，另一方面投資壁壘過高。

LCD 范疇內(nèi)微創(chuàng)新持續(xù)不斷： 范疇內(nèi)微創(chuàng)新持續(xù)不斷：圍繞背光源、背板技術(shù)、顯示材料、排列方式的創(chuàng)新不斷，近期如 BD Cell、Mini 背光。

▲LCD 顯示產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

▲液晶世代線升級（毫米）

大尺寸領(lǐng)域以 LCD 為主。根據(jù) Witsview，OLED 價格和成本與液晶差距在 5~7 倍。OLED滲透率還未起量。全球 2.2 億部 TV 銷量，2018/2019 年 OLED 電視出貨量 250/350 萬部，滲透率 1~2%。

▲65 寸 4K 電視成本比較

OLED 在小尺寸迅速滲透。根據(jù) IHS，近幾年全球智能手機銷量約在 14 億部左右，OLED滲透率約 40%。高端的可穿戴（手表、手環(huán)）主流也是 OLED。

▲手機 OLED 滲透率

▲手機面板成本

二、面板供給端

1、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移逐漸完成，關(guān)廠時點不改行業(yè)趨勢

供給端的波動產(chǎn)生的產(chǎn)能周期， 是貫穿面板周期性的主要來源。根據(jù) Omdia，目前全球每年顯示面板（包括 LCD 及 OLED）產(chǎn)能面積約 3.3~3.4 億平方米。面板行業(yè)在2018~2019 年迎來集中釋放的擴產(chǎn)周期，季度出貨面積同比增速達到 9~14%，32 寸TV 面板價格從 2017 年初的 74 美元跌倒 2019 年底的 32 美元。面板行業(yè)在 2020~2021年新增產(chǎn)能比較有限，季度增速下降至 5%以內(nèi)，面板行業(yè)價格也在 2020/05 迎來拐點。

三星關(guān)廠與否對2021 年全球顯示面板增速影響約 3% 。根據(jù) digitimes，三星仍在生產(chǎn)產(chǎn)線主要由部分在產(chǎn)的 L7、L8-1、L8-2 所組成，三星原計劃 2020-12-31 關(guān)閉所有韓國在產(chǎn) LCD 產(chǎn)線。由于面板行業(yè)供不應(yīng)求，三星出于供應(yīng)鏈安全問題，推遲至 2021Q1 關(guān)廠，根據(jù)目前市場情景，有可能進一步推遲關(guān)廠。根據(jù) TrendForce 調(diào)查，三星僅會保留其中一條 G8.5 至 2021 年底。

我們根據(jù) omdia、witsview 等三方數(shù)據(jù)，測算全球顯示面板（包括 LCD 及 OLED）面積，如果假設(shè)三星在 2020 年底關(guān)廠，2021 年顯示面積增速為 2%；如果假設(shè)三星不關(guān)廠，2021 年顯示面積增速為 5%。無論三星關(guān)廠與否，2021 年顯示面板面積增速比 2018、2019 年均有顯著下降。

▲全球季度顯示面板（包括 LCD 及 OLED）面積及增速

假設(shè)三星不關(guān)廠， 2021 年全球中大尺寸 LCD 面積增長約 7%。根據(jù)國盛證券電子團隊測算，如果只統(tǒng)計應(yīng)用于 TV、IT 的中大尺寸 LCD 產(chǎn)線，全球每年出貨面積約 2.2~2.3億平方米，假設(shè)三星不關(guān)廠的情況下 2021 年的出貨面積增速為 7%，其中三星 2021 年LCD 出貨面積占全球約 5%。季節(jié)上 LCD 面積增速將會呈現(xiàn)前低后高，2021H1 面積增速為 5%，2021H2 面積增速為 8%。

▲全球中大尺寸 LCD 面積（只統(tǒng)計 6 代及以上 LCD 產(chǎn)線）及增速測算（面積單位：萬平方米）

當前供應(yīng)鏈零組件缺貨，實際產(chǎn)能增長會受影響。以上測算主要根據(jù)規(guī)劃產(chǎn)能計算，如果考慮到當前全球供應(yīng)鏈緊張、零組件缺貨，諸如 NEG 跳電停工影響的玻璃基板短缺、半導體晶圓產(chǎn)能不足導致的 TDDI/DDI 漲價等，部分廠商無法完全有效開出產(chǎn)能，實際上 LCD 供給面積會打一定折扣。

LCD 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移在過去五年逐漸完成，國內(nèi)龍頭企業(yè)將逐漸掌握行業(yè)話語權(quán)。根據(jù)國盛券電子團隊測算，2016~2020 年韓國產(chǎn)能市占率大幅下降，2021 年韓國產(chǎn)能（假設(shè)均不退出）將占全球中大尺寸 LCD 面積 14%，京東方及 TCL 科技合計將占 46%。由于京東方收購南京熊貓 8.5 和成都熊貓 8.6 代線，TCL 科技收購三星蘇州 8.5 代線，國內(nèi)龍頭廠商份額持續(xù)迎來明顯增加，并且這個趨勢隨著潛在的更多二線廠商被整合、潛在的海外廠商未來的退出，份額還有提升空間。

產(chǎn)能擴張尾聲：面板產(chǎn)業(yè)的地域轉(zhuǎn)移為日本——臺灣/韓國——大陸。這輪大陸主導的投資在 11 年逐漸起量，17~18 年 10.5 代線釋放進入高峰，在 21 年進入尾聲。

區(qū)域競爭尾聲：四類廠商逐漸出清。（1）產(chǎn)能退出類：三星、LGD、CEC，產(chǎn)能逐步減少；（2）產(chǎn)能維持類：友達、群創(chuàng)，不新增產(chǎn)能，轉(zhuǎn)型利基市場；（3）產(chǎn)能增長類：京東方、華星光電，具有新的 10.5 代線釋放；（4）二線獨苗：惠科，產(chǎn)能擴張幅度較大。

根據(jù) omdia、witsview，預計 2021 年京東方+華星光電產(chǎn)能占比接近 50%，龍頭廠商份額不斷提高。

▲全球中大尺寸 LCD 面積（只統(tǒng)計 6 代及以上 LCD 產(chǎn)線）份額測算

2、周期性為什么減弱？

（1）技術(shù)周期：升級放緩，處于 LCD 向新技術(shù)過渡階段。G10.5 資本壁壘過高，G8.5增量有限。

廣泛范疇顯示技術(shù)處于 LCD、OLED 過渡期間，液晶技術(shù)世代線升級已經(jīng)放緩，內(nèi)部微創(chuàng)新不斷提升產(chǎn)品差異化和競爭力。這種背景下，后來者利用投資高世代線彎道超車的難度提升，有利于行業(yè)格局的穩(wěn)定，龍頭話語權(quán)增強。

根據(jù)我們測算，全球中大尺寸 LCD 面積（只統(tǒng)計 6 代及以上 LCD 產(chǎn)線）中，以 120K/M的標準產(chǎn)能估算，每增加一條滿載 G10.5，影響全球中大尺寸 LCD 面積約 5.5%；每增加一條滿載 G8.5，影響全球中大尺寸 LCD 面積約 3.0%。

如果以全球顯示面板面積（含所有 LCD 和 OLED）作為分母，每增加一條滿載 G10.5，影響全球中大尺寸 LCD 面積約 3.8%；每增加一條滿載 G8.5，影響全球中大尺寸 LCD 面積約 2.1%。

▲全球中大尺寸 LCD 面積（只統(tǒng)計 6 代及以上 LCD 產(chǎn)線）產(chǎn)能彈性估計

G10.5 具有較高資本、資源壁壘。實際上，按國內(nèi)龍頭企業(yè)的投資標準，一條 G8.5 產(chǎn)線投資規(guī)劃在 250~300 億元，一條 G10.5 投資規(guī)劃在 400 億以上。面板企業(yè)往往需要借助于外部融資，才能撬動如此規(guī)模的項目，尤其是 G10.5 代，具有較強的資本壁壘。此外，G10.5 要求 2.94*3.33m 的大片玻璃基板，運輸難度較高，玻璃基板供應(yīng)商往往是 in-house 建設(shè)，對于供應(yīng)鏈配套和整合能力要求較高。

▲京東方、華星光電高世代線（億元 RMB，片/月）

▲京東方部分 LCD 及柔性 AMOLED 產(chǎn)線投資結(jié)構(gòu)（億元 RMB，片/月）

（2） 產(chǎn)能周期：擴產(chǎn)尾聲， 新增 規(guī)劃產(chǎn)能減少。

以長時間的維度看產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移：過去面板產(chǎn)業(yè)先后經(jīng)歷日韓、中國臺灣、中國大陸不同地區(qū)轉(zhuǎn)移，中國大陸目前基本承接本輪轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，在下一個潛在產(chǎn)業(yè)承載地區(qū)出現(xiàn)之前，中國大陸將作為 LCD 面板的世界工廠，產(chǎn)業(yè)格局相對穩(wěn)定。

以較短時間的維度看擴產(chǎn)尾聲：? 2017Q2~2019 年底，以中國大陸為代表的廠商拋出 5條 G10.5、7 條 G8.5 的 LCD 產(chǎn)線建設(shè)規(guī)劃，隨著這些產(chǎn)能逐步釋放，價格快速下跌。截止目前展望 2021 年級以后，面板龍頭企業(yè)基本停止投建新的 LCD 產(chǎn)線，新增產(chǎn)線較少。

2021? 年增量產(chǎn)能有限，新線比較少。（1）增量產(chǎn)能重點關(guān)注華星光電深圳 T7 投產(chǎn)，惠科部分 8.6 代爬坡；（2）2020 年處于爬坡的京東方武漢 10.5 代、夏普廣州 10.5 代、彩虹股份咸陽 8.6 代，2021 年相對滿載的情況比 2020 年仍會有所增加；（3）2021 年經(jīng)過行業(yè)并購重組的原三星蘇州 8.5 代、熊貓南京 8.5 代、熊貓成都 8.6 代等產(chǎn)線，在繼續(xù)投資、調(diào)整基礎(chǔ)上有可能釋放出比 2020 年更多的產(chǎn)量。

▲2021 年貢獻增量產(chǎn)能的主要 LCD 產(chǎn)線（億元 RMB，片/月）

三、需求端

平均尺寸增長邏輯：高世代線量產(chǎn)——供給過?！獌r格下降——大尺寸電視性價比提升，銷量增長——平均尺寸增長——消耗更多產(chǎn)能——供給緩解。

平均尺寸的上升空間：2019 年 TV 平均 46.7 寸。4K 電視一般為 55~65 寸，8K 電視一般為 70~75 寸。在未來 5~10 年內(nèi)不會觸及尺寸天花板。

第一步，高世代線降低大尺寸成本：10.5 代線切 65 寸具有顯著相對優(yōu)勢，單基板價值量比 8.5 代線翻倍以上，大尺寸成本持續(xù)降低。

第二步，價格下降加速平均尺寸增長：大尺寸價格下降帶動銷量增長，提升平均尺寸。2016Q1~2016Q2 價格低點附近，平均尺寸快速提升貫穿 2015Q4~2016Q4。

第三步，大尺寸消耗更多產(chǎn)能：1.2 寸/年的平均尺寸提升，需要消耗一座 10.5 代線產(chǎn)能。

1、平均尺寸 增長推動力：供給導致低價，低價消耗更多供給

電視消耗八成LCD 產(chǎn)能，增長關(guān)鍵變量是電視平均尺寸。 產(chǎn)能，增長關(guān)鍵變量是電視平均尺寸。面板需求的增長核心在于電視平均尺寸的變化。

價格下降刺激電視平均尺寸拔升，高世代量產(chǎn)會加速這個過程。業(yè)界對于電視面板平均尺寸的預期，基本上是每年增長 1 寸。根據(jù)我們的研究，這個增長并不是自發(fā)增長，背后往往是由于需求端（產(chǎn)業(yè)政策、家電下鄉(xiāng)等）或者供給端（高世代線切大面板經(jīng)濟效益更高），導致大尺寸電視價格下降，進而刺激需求增加的緣故，而這些變化不一定是連續(xù)的，呈現(xiàn)結(jié)果為供給端主導的階段性抬升電視平均尺寸。

面板價格下降拔升電視平均尺寸，這個重要性在 10.5 代線得到放大，卻沒有得到市場足夠的重視。背后的邏輯線為：高世代線量產(chǎn)——供給過?！獌r格下降——大尺寸電視性價比提升，銷量增長——平均尺寸增長——消耗更多產(chǎn)能——供給緩解。

以 witsview 數(shù)據(jù)為例，上一波面板價格低點出現(xiàn)在 2016Q1~Q2，TV 平均尺寸的增長貫穿于 2015Q4~2016Q4，兩者時間基本匹配。這背后供給的增長主要來自于大陸京東方B5、B8、B10；華星光電 T2；LGD 廣州 GP 等多條 8.5 代線產(chǎn)能的釋放。2016H2 以后，面板價格進入上行周期，TV 平均尺寸缺乏明顯增長，因為大尺寸電視價格會高居不下。

平均尺寸邏輯的驗證： 平均尺寸邏輯的驗證：2018Q3 以來面板平均尺寸重進上升通道。參照 witsview 最新披露的數(shù)據(jù)，平均尺寸在 2018Q3 重新進入明顯上升通道。價格下降是平均尺寸提升的重要原因，一方面，這是現(xiàn)有產(chǎn)能的由于 32 寸及 43 寸面板價格達歷史新低，已經(jīng)比較接近面板廠商的現(xiàn)金成本，面板廠供給也相應(yīng)進行調(diào)整，增加 55 寸及以上的產(chǎn)能；另一方面，10.5 代線在切 65 寸及以上的大面板擁有較高經(jīng)濟效益，京東方 B9 和華星光電T6 在 2018 年的釋放對于大尺寸供給有較大影響。2020 年，50 寸以上的液晶 TV 面板占全部 TV 面板出貨面積比重接近 40%，大尺寸面板滲透率明顯提高。

▲價格與平均尺寸（寸）

▲50~59 寸及 60 寸以上電視面板出貨量比重預測

TV 面板對全球顯示產(chǎn)能消化具有至關(guān)重要的作用。根據(jù)三方（omdia、witsview）數(shù)據(jù)整理，從出貨量上看，2019 年 TV 面板出貨量約 2.87 億片；從出貨面積上看，2019 年TV 面板出貨面積 1.61 億平方米，占全球顯示面板出貨面積約 70%，TV 面板對全球顯示面板產(chǎn)能（尤其是 LCD 面板產(chǎn)能）消化具有至關(guān)重要的影響因素。

▲全球液晶面板出貨量（億片）

▲全球液晶面板同比增速

▲全球電視季出貨量同比

▲TV 面板出貨量增速和出貨面積增速

▲2019 年顯示面板出貨數(shù)量（百萬片）

▲2019 年顯示面板出貨面積（百萬平方米）

千億美金顯示市場，主要彈性在 TV 面板。從市場空間看，2019 年全球顯示面板市場空間約 1000 億美元，其中 LCD TV 占比約 25%。面板的周期性主要體現(xiàn)在 LCD TV 面板的周期性上。根據(jù)國盛電子測算，這一輪 2020/05 價格低點所對應(yīng)的 TV 面板市場空間約190~210 億美元，當前（2020/12）價格所對應(yīng)的 TV 面板市場空間為 330~340 億美元，增幅超過 50%。同樣時間段內(nèi)，NB 增幅約 15%，Monitor 增幅約 10%。

▲2019 年顯示面板市場空間

▲面板價格波動導致的對應(yīng)年化市場空間波動分析

面板價格疲弱反映行業(yè)庫存過高，降價求售只是第一步，行業(yè)處于底部，降低稼動率以及推遲資本開支計劃昭示行業(yè)拐點。 及推遲資本開支計劃昭示行業(yè)拐點。一般而言，電視 OEM 廠商會保留 3~4 周的面板庫存，并且 OEM 廠商在面板價格上漲周期里會增加備貨量以防成本進一步提高，在面板價格下降周期里減少庫存以獲得更低的成本。一般而言，Q1~Q2 會存在比較明顯備貨行為，Q3~Q4 迎來消費旺季。但 2018 年受全球經(jīng)濟環(huán)境不確定性，需求相對較弱，并且19Q1~Q2 存貨堆積創(chuàng)新高，因而下游需求較弱，處于去庫存階段，這導致面板廠降價求售，繼續(xù)降低稼動率，進而推出行業(yè)資本開支計劃。

▲電視機出貨量及電視面板出貨量

▲下游庫存變化數(shù)

如何理解面板的周期性？面板的周期性絕大部分是來自于TV 面板的周期性。 一方面是導致行業(yè)供給與需求面積此消彼長的重要推手，另一方面也是面板產(chǎn)值變化的核心變量。TV 面板占據(jù)了 70%的 LCD 面積消化，TV 的需求與 TV LCD 產(chǎn)能的供給，是決定面板行業(yè)景氣與否的關(guān)鍵力量。同時，面板景氣決定了面板價格的漲跌，這個漲跌體現(xiàn)在產(chǎn)值上大約是行業(yè)市場空間的 10~15%（根據(jù)上述測算大概 100~150 億美元），這 10~15%的產(chǎn)值正是決定整個產(chǎn)業(yè)盈利與否的彈性空間。

除了周期性外，面板具有科技行業(yè)的成長性，本質(zhì)上是需求的成長性 除了周期性外，面板具有科技行業(yè)的成長性，本質(zhì)上是需求的成長性+供給的周期性所構(gòu)成的周期成長賽道。 構(gòu)成的周期成長賽道。面板成長性來源：（1）顯示需求越來越多，LCD 面積持續(xù)增加，帶來增量需求；（2）技術(shù)創(chuàng)新，不斷提升顯示效果，帶來增量附加值。

從需求量增加而言：電視面積消耗最大，但電視是成熟家電產(chǎn)業(yè)，需求的增長動力主要來自于平均尺寸增長。平均尺寸增長邏輯：高世代線量產(chǎn)——供給過剩——價格下降——大尺寸電視性價比提升，銷量增長——平均尺寸增長——消耗更多產(chǎn)能——供給緩解。經(jīng)驗上而言，1.2 寸/年的平均尺寸提升，需要消耗一座 10.5 代線產(chǎn)能，大約對應(yīng) 5%的面積增長。

從技術(shù)創(chuàng)新而言： 從技術(shù)創(chuàng)新而言：LCD 開啟的半導體顯示技術(shù)具有較強生命力，圍繞背光源、背板技術(shù)、顯示材料、排列方式的創(chuàng)新不斷推出，當前重點推進創(chuàng)新方向之一是 Mini LED 背光模組+LCD 顯示模組。

四、價格端

2020 年 年 12 月下旬價格趨勢超預期，IT 面板漲幅擴大。根據(jù) witsview，2020 年 12 月下旬 TV 面板價格比上旬漲幅再度擴大，超市場此前預期。上游玻璃基板供應(yīng)不穩(wěn)定，進一步加劇供需緊張。2020 年 5 月底至 12 月 32/43/55/65 寸 TV 面板漲幅分別為97%/64%/67%/35%。此外，近期 TV 面板緊張加速向外輻射，周期性相對較弱的 IT面板漲幅明顯擴大，2020 年 5 月底至 12 月 NB 面板漲幅在 11~25%，MNT 面板漲幅在7~17%。

▲面板價格與周期性復盤圖（單位：美元）

TV 面板波動率 5% 左右，Monitor 及 及 Notebook 面板波動率一般在 1~2%。根據(jù)國盛電子測算，不同應(yīng)用面板價格波動率差異較大，TV 面板的波動會顯著高于 Monitor、Notebook 等。受智能手機快速升級影響，Mobile 面板技術(shù)、尺寸也迭代較快，從 a-Si、LTPS 到硬屏 AMOLED、軟屏 AMOLED 等持續(xù)切換，主流銷售尺寸也在持續(xù)變化，Mobile面板整體價格調(diào)整速度較快。因此，Mobile 面板呈現(xiàn)更多產(chǎn)品的迭代，而不是價格的周期性。

▲不同面板月度價格環(huán)比波動率比較

▲TV 面板月度價格環(huán)比

▲Monitor 面板月度價格環(huán)比

▲Notebook 面板月度價格環(huán)比

▲Mobile 面板月度價格環(huán)比

TV 面板價格的波動性更強，中小 TV 面板盈利能力大幅提升。從漲價幅度而言，TV 面板遠超 IT、mobile 面板。2020 年 5 月底時 32 寸、43 寸價格超跌明顯，G6、G8.5 產(chǎn)線在 TV 領(lǐng)域切割價值量最大的分別是 65 寸、55 寸，截止 2020 年 12 月份 32 寸價格漲幅97%，G6、G8.5、G10.5 切割價值量最大的都變成 32 寸，雖然實際上 G10.5 一般用于切割 55 寸、65 寸及 75 寸等。

IT 面板周期性較弱，且價值量高。盡管 IT 面板價格漲幅不高，但 IT 面板價值量仍然明顯高于 TV 面板。IT 面板業(yè)務(wù)反映的更多是客戶資源、技術(shù)能力的積累，且對分辨率、刷新率等技術(shù)有較高要求，與 TV 面板有顯著差異。

▲IT 及 TV 面板價值量預估（不考慮 MMG 切割技術(shù)進行混切的情況）

五、OLED

1、OLED 持續(xù)滲透，2019 年有望從旗艦機型向中端機型滲透

OLED 是指有機自發(fā)光二極管，由于其超高對比、逼真色彩、寬廣視角、輕薄外形、寬溫操作等特性，OLED 有望成為繼 CRT，LCD 后的第三代主流顯示技術(shù)。從定義來看：“自發(fā)光”決定輕薄外型和低材料成本；“有機”是實現(xiàn)柔性顯示和異形屏的關(guān)鍵。

AMOLED 持續(xù) 持續(xù)滲透，趨勢是從中小尺寸到大尺寸，從智能手機向平板、 PC 到頭戴式設(shè) 到頭戴式設(shè)備、TV 。3Q18 手機屏幕產(chǎn)值來到 107 億美元，其中 OLED 屏幕占比從 2017 的 的 35%大幅上升至 61.1% （66 億美元）。從下游市場來看，2017 年全球 AMOLED 出貨量為4.46 億塊，智能手機及可穿戴設(shè)備適用的新型半導體高端觸控柔性顯示屏仍是最主要的市場，占出貨量 95%以上。其中智能手機出貨量占比為 90%。IHS 預計 2018 年 AMOLED出貨量再增 36%，達到 6.06 億塊。OLED TV、筆電、頭戴式設(shè)備則將是未來三年高速增長所在，預計 2017-2021 年三者 CAGR 分別為 50%、47%和 43%。受益于此，未來三年 AMOLED 總出貨量 CAGR~18.6%。

▲OLED 和 TFT-LCD 性能比較

▲AMOLED 下游市場及增速（百萬塊）

從2018年各智能手機廠商出貨的屏幕技術(shù)來看，以三星Galaxy Note9、蘋果iPhone XS、為代表的旗艦智能機型均采用 AMOLED 屏幕。兩家公司手機的 AMOLED 滲透率分別為63.2%和 65.7%。盡管 AMOLED 在其余主要手機品牌滲透率仍不足 35%，但在各家旗艦、高端機型中仍廣泛采用AMOLED。智能手機AMOLED代替a-Si TFT和LTPS/Oxide TFT LCD 效應(yīng)正在顯現(xiàn)。

▲LTPS-AMOLED 滲透率與 a-Si 相近

▲2018 年主要手機品牌廠商出貨量及屏幕技術(shù)（百萬臺）

AMOLED 代替 LCD 的重要性來自于以下幾個方面：需求 1：信息娛樂等高端顯示提出高成像質(zhì)量需求。以對比度為例，OLED 由于自發(fā)光原理，像素熄滅便可實現(xiàn)真正的黑，而 LCD 則是通過液晶分子的旋轉(zhuǎn)和偏振片來遮擋背光源的白。這本質(zhì)上決定了 OLED 具有更高對比度和更低功耗。而高清、高頻、高質(zhì)量顯示體驗則是未來用于手機、電競、VR 等應(yīng)用屏幕的需求所在。

需求 2：AMOLED 更易實現(xiàn)異形屏設(shè)計與生產(chǎn)靈活性。OLED 自發(fā)光，無需背光模組和濾光器，避免了全面屏窄邊框處背光源經(jīng)由導光板出射光輝度和亮度不均等問題。同時，LCD 背光模組異型切割難度（C 角刀輪切割+CNC 易致屏幕崩邊）和成本更高（激光切割）。

需求 3：相比于 TFT-LCD，AMOLED 的材料成本更低，如果能實現(xiàn)部分關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化和制程良率提升，將是具有更高價值量的顯示技術(shù)。小尺寸 AMOLED 成本已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)與 LCD 相媲美，大尺寸技術(shù)問題尚待解決。

以 5’’全高清智能手機顯示屏為例，我們對比了 TFT-LCD 和 AMOLED 成本結(jié)構(gòu)（1Q16，LCD 由 G6 生產(chǎn)，OLED 由 G5.5 生產(chǎn)，非材料成本包括設(shè)備折舊、人工等）。LCD 和 OLED的材料成本占比分別為 63%和 47%，OLED 材料成本占比顯著低于 LCD。需要與 LCD區(qū)別的是，OLED 設(shè)備成本（35%）和有機材料成本（23%）是更重要的組成部分。

▲TFT-LCD 和 AMOLED 成本比較（美元）

六、Mini LED

廣泛范疇顯示技術(shù)處于 LCD 、OLED 過渡期間，液晶技術(shù)世代線升級已經(jīng)放緩，內(nèi)部微 過渡期間，液晶技術(shù)世代線升級已經(jīng)放緩，內(nèi)部微創(chuàng)新不斷提升產(chǎn)品差異化和競爭力。 創(chuàng)新不斷提升產(chǎn)品差異化和競爭力。Mini LED 背光是當前 LCD 升級的主要創(chuàng)新方向， 升級的主要創(chuàng)新方向，Mini LED 背光 背光芯片 芯片+LCD 顯示面板 顯示面板 將有望成為未來電視、平板電腦等消費電子產(chǎn)品的首選顯示技術(shù)。玻璃基板方案有望大幅提高面板廠商在產(chǎn)業(yè)鏈的價值地位。

目前顯示面板的技術(shù)升級兩個重要的維度：（ 目前顯示面板的技術(shù)升級兩個重要的維度：（1 ）Mini LED 背光的創(chuàng)新；（2 ）OLED 的 的創(chuàng)新。 創(chuàng)新。實際上，這兩者在市場應(yīng)用、產(chǎn)業(yè)鏈上存在較強競爭關(guān)系。根據(jù)下圖，OLED 相較于 LCD 而言是顯示技術(shù)的創(chuàng)新，Mini LED 則是 LCD 的改良升級，用于對標競品 OLED。相較于 OLED 主打優(yōu)勢諸如對比度、色彩等，Mini LED 背光產(chǎn)品表現(xiàn)并不遜色，并且具有資本開支低（成本低）、規(guī)格靈活（應(yīng)用廣）、適應(yīng)于面板/LED 兩大光電板塊產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的需求（供給推動），同時具備使用壽命長（尤其適用 TV 場景）的重要優(yōu)勢。

▲顯示技術(shù)參數(shù)比較

Mini LED 背光芯片+LCD 顯示面板 顯示面板 將有望成為未來電視、平板電腦等消費電子產(chǎn)品的潛在首選顯示技術(shù)。 首選顯示技術(shù)。三星規(guī)劃 2021 年上半年推出首款 Mini LED 背光電視，根據(jù)TrendForce 預估 TV 背光分區(qū)需要到 100 區(qū)以上，所需 Mini LED 數(shù)量達 8000~30000 顆之間。在龍頭廠商示范效應(yīng)下，更多廠商有望推出 Mini LED 背光產(chǎn)品。根據(jù) TrendForce，2021 年 Mini LED 背光電視將會達到 440 萬臺，占整體電視市場比重約 2%。

▲Mini LED 商業(yè)化進程預測

Mini LED 背光是當前 LCD 升級的主要創(chuàng)新方向，通過更小的背光 LED 尺寸、點間距 尺寸、點間距實現(xiàn)區(qū)域控光能力。背光源主要由光源、導光板、光學膜、塑膠框等組成。目前主要有EL、CCFL 及 LED 三種背光源類型，依光源分布位置不同則分為側(cè)光式和直下式（底背光式），Mini LED 是一種新的背光創(chuàng)新方式。Mini LED 背光擁有精細化分區(qū)，結(jié)合區(qū)域調(diào)光技術(shù)（Local Dimming）可以極大提高 LCD 顯示畫質(zhì)，在寬色域、超高對比度、高動態(tài)范圍顯示方面可以與 OLED 媲美。同時，結(jié)合倒裝封裝等技術(shù)，可精確控制封裝厚度，實現(xiàn)更小的 OD，在超薄背光方面具有廣闊的應(yīng)用前景。最重的是， Mini LED 背光LCD 產(chǎn)品比 OLED 具有更長使用壽命，更貼近于 TV 的場景需求。

Mini LED 背光模組的成本包括 LED、SMT 打件、驅(qū)動 IC、背板等，目前大多采用 PCB背板及被動式驅(qū)動搭配。根據(jù)我們預估，Mini LED 背光產(chǎn)品中，背光源（Mini LED）占成本比重約 30~40%，重要的降本方向包括減少芯片端成本、打件成本、基板及驅(qū)動成本。

▲Mini LED 背光產(chǎn)業(yè)鏈

▲Mini LED 產(chǎn)業(yè)鏈成本劃分

▲市場主流技術(shù)別之間的成本對比分析

從結(jié)構(gòu)而言， Mini LED 背光 LCD 產(chǎn)品只改變了背光 產(chǎn)品只改變了背光 模組，不改變顯示模組 。以主流的側(cè)光式CCFL背光方式為例，一般由幾十顆LED作為燈源發(fā)射出導管光板上作為背光源，光線反射到液晶面板上；Mini LED 則是將微型 LED 芯片放在 PCB 或玻璃基板上，不需要導光板。Mini LED 背光 LCD 產(chǎn)品顯示模組里的彩色濾光片、液晶、TFT 基板等沒有調(diào)整，因此對于顯示行業(yè)而言，CF、TFT 產(chǎn)線的產(chǎn)能需求沒有變化，如果背光的背板使用玻璃基，甚至要消耗更多 TFT 產(chǎn)能。

▲Mini LED 與普通背光產(chǎn)品對比

▲Mini LED 背光 LCD 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)示意圖

玻璃基板方案有望大幅提高面板廠商在產(chǎn)業(yè)鏈的價值地位。目前 PCB 基板方案更為成熟，依靠拼接，BOM 表成本相對較低。相比 PCB 而言，玻璃背板擁有更好的平坦度，無需拼接，且具備更好的制程精度、高導熱率和出色的散熱性能。隨著玻璃基板技術(shù)逐漸成熟，有望成為 PCB 基板一種有力的替代競爭方案。玻璃基板的潛在應(yīng)用，意味著面板廠商在整個 Mini LED 背光 LCD 產(chǎn)品話語權(quán)的潛力，屆時面板廠商將有望有能力一站式交付 MiniLED 背光顯示模組。

中長期， 中長期，Mini LED 背光 背光 電視的 創(chuàng)新能帶來 帶來 LCD 面積 20%增量需求！ 增量需求！不考慮附加值、產(chǎn)業(yè)價值鏈地位提升，僅僅考慮玻璃基板多消耗的 TFT 產(chǎn)能，根據(jù)我們的測算，中長期（假設(shè) 15~20%的 Mini LED 背光滲透率及 40%的玻璃基板滲透率）Mini LED 背光對于LCD 全球中大尺寸 LCD 面積彈性約 17~22%?？紤]到 Mini LED 背光在 NB、MNT 等其他領(lǐng)域也會廣泛使用，有望帶來更大面積彈性。

▲中長期 Mini LED 背光消耗 LCD 面積彈性測算

七、中國大陸面板行業(yè)趨勢

競爭：產(chǎn)業(yè)持續(xù)向大陸轉(zhuǎn)移，大陸會逐漸掌握大尺寸價格主導權(quán)。大陸廠商投資積極，毛利率及 EBITDA 表現(xiàn)優(yōu)于海外同行，且隨著大陸 8.5 代線折舊退出期的到來，相對競爭優(yōu)勢仍然會增強，對于價格競爭的容忍度會增加。并且，隨著 10.5 代線的開出，65寸等大尺寸面板的價格主導權(quán)也將逐步落到大陸廠商手中。

統(tǒng)計五年包括 TV、PC、平板在內(nèi)的中、大尺寸 LCD 月度出貨量，可以發(fā)現(xiàn) 2016年及以前，大尺寸 TFT-LCD 的出貨量由需求主導，季節(jié)性因素帶來下半年 9 月-11 月出貨高峰，旺季前后則有明顯回落。而在近兩年，盡管以高端大尺寸顯示器為代表的需求依然保持強勢，趨勢則轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)主導。隨著京東方 10.5 代、彩虹光電 8.6 代以及中電-熊貓 8.6 代等在 1H18 量產(chǎn)引起產(chǎn)能擴張、2018Q2 以來玻璃投入、產(chǎn)能利用率和良率提高，面板商轉(zhuǎn)而通過降低價格推動出貨。

▲全球中大屏面板出貨量（千片）

8.5 代、10.5 代線相對于早期產(chǎn)線有其后發(fā)優(yōu)勢。 代線相對于早期產(chǎn)線有其后發(fā)優(yōu)勢。市場普遍關(guān)注于總量上面板投資的增加導致行業(yè)供給過剩，我們此處要強調(diào)，面板行業(yè)在技術(shù)上面臨長周期的拐點，結(jié)構(gòu)上的競爭分化值得重點分析。

面板產(chǎn)業(yè)發(fā)展最早的是日本廠商夏普等，但由于日本宏觀經(jīng)濟、技術(shù)及資本的保守，LCD產(chǎn)業(yè)的蛋糕很快由韓國、臺灣廠商先后主導，直到大陸廠商逐漸投產(chǎn)追趕。目前全球面板產(chǎn)能主要集中于韓國、臺灣、大陸三個地方。

▲大尺寸 TFT-LCD 面板產(chǎn)能（千平方米）

▲中大尺寸面板出貨面積按世代劃分

臺灣廠商現(xiàn)有產(chǎn)能分布廣泛度。 臺灣廠商現(xiàn)有產(chǎn)能分布廣泛度。臺灣廠商從 1998 年開始投資面板產(chǎn)線，投資高峰期集中于21世紀頭十年，在2003~2009年液晶面板投資占同期臺灣制造業(yè)固定資產(chǎn)投資1/3以上。友達擁有四條 3.5 代線、一條 4 代線、四條 5 代線、兩條 6 代線、兩條 7.5 代線、兩條 8.5 代線。友達最后一條 8.5 代線 L8B 量產(chǎn)時間為 2011 年，后續(xù)再無新建廠房，更多是基于現(xiàn)有產(chǎn)線進行調(diào)整和增加部分設(shè)備。類似的，群創(chuàng)擁有兩條 3.5 代、一條 4代、一條 4.5 代、三條 5 代、一條 5.5 代、兩條 6 代、一條 7.5 代、一條 8.5 代線。臺廠產(chǎn)能配置較為完整，產(chǎn)品線覆蓋也較廣泛，從小尺寸到大尺寸均有供應(yīng)。

▲友達出貨面積及均價

▲友達各尺寸出貨比重

韓廠戰(zhàn)略方向是OLED，LCD 產(chǎn)能集中于 7.5~8.5 代。 代。韓國廠投資面板比臺灣企業(yè)早，在 1996 年就開始投資第一條 3.5 代線。韓國廠通過轉(zhuǎn)為研發(fā)線、變賣設(shè)備和調(diào)整至生產(chǎn) OLED 等方式，將中小尺寸的 LCD 產(chǎn)能基本關(guān)停，諸如三星的 L1~L6 和 L7-1；LGD的 P1~6 等產(chǎn)線均如此。因此韓國的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)與臺灣不同，韓國在 7.5、8.5 代等高世代集中了豐富的 LCD 產(chǎn)能。韓國與臺灣戰(zhàn)略選擇的不同，一個重要原因便是韓國廠擁有OLED 技術(shù)研發(fā)和深厚的資本兩大優(yōu)勢。以三星為例，2017 年其 OLED 在顯示業(yè)務(wù)營收占比達到 69%，OLED 顯示占全球市占率的 96%。OLED 的產(chǎn)能利用率成了其顯示業(yè)務(wù)盈利能力的關(guān)鍵，LCD 業(yè)務(wù)重要性越來越低。

大陸廠商優(yōu)勢產(chǎn)能集中于 大陸廠商優(yōu)勢產(chǎn)能集中于 8.5 代、10.5 代。大陸投資面板的標志性事件是 2003 年京東方成立，其第一條 5 代線在 2005 年量產(chǎn)。大陸技術(shù)積累較薄弱，經(jīng)過較長的引入期和追趕期。真正產(chǎn)能爆發(fā)集可以分為兩波：（1）第一波：2011~2015 年，京東方和華星光電的 8.5 代釋放為主；（2）第二波：2018~2021，京東方和華星光電的 10.5 代、CEC 和惠科的 8.5 代釋放。2019~2021 年大陸的優(yōu)勢會逐漸顯現(xiàn)，一方面 2011 年開始投放的8.5 代線逐步退出折舊，另一方面 2018 年投放的 10.5 代線切割大尺寸經(jīng)濟效率更高。

▲主要面板尺寸

高世代在切割大尺寸TFT-LCD 具有更高切割效率、更低單位面積成本。假設(shè)各面板 AR為 16:9，一塊玻璃基板切割得到一種面板尺寸，我們計算了高世代（G8-G11）基板對應(yīng)的 32’’至 88’’面板的經(jīng)濟切割方法。G8.x 適合切割 32’’-58’’，G10.x 獲得 60’’-75’’的效率更高，70’’或 75’’面板，G10.5 都能切割到 6 片。如群創(chuàng)光電 G8.6 的切割方法包括 8 塊 50’’或 6 塊 58’’，兩種方案的切割效率可達到 92%和 93%。另一方面，利用合理的面板布局，高世代可實現(xiàn)更高混合切割靈活度，如群創(chuàng)光電的 G8.6采用 8*45’’+8*23’’混合切割，CEC 熊貓的 G8.6 采用 3*68’’+2*58’’ 和 3*65’’+2*58’’兩種方案。

在不考慮 8.5 代具有的 MMG 切割技術(shù)下（同時切割 8 片 43 寸和 8 片 21.5 寸的混切技術(shù)），以 2019 年 4 月上旬的面板價格預估，大致測算主要世代產(chǎn)線對應(yīng)切割面板數(shù)量及產(chǎn)生的銷售額。同時，以產(chǎn)線投資金額的 60%，分作 7 年折舊期估算每塊基板的折舊。根據(jù)我們的估算結(jié)果，（1）8.5 代線在切割 32 寸時具有較強替代效應(yīng)，單基板價值量比6 代線翻倍以上；（2）10.5 代線在切 65 寸時具有類似的強替代效應(yīng)，單基板價值量比8.5 代線翻倍以上；（3）隨著面板尺寸的增加，折舊占比在減小，產(chǎn)線的世代提升有其后發(fā)優(yōu)勢。

智東西認為，面板作為資本密度和技術(shù)門檻僅次于集成電路的半導體行業(yè)，經(jīng)歷了數(shù)輪周期最終形成了當下的行業(yè)格局。中國大陸具備全球最大的面板消費市場和相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈集群，并且配合有效的社會管理機制，造就了中國面板行業(yè)在全球顯著的成本競爭優(yōu)勢，這不是成本的短暫下降，而是成本曲線的確定性下移。未來，中國面板行業(yè)的話語權(quán)必將越來愈強，在OLED/Mini LED時代擁有強大的統(tǒng)治力。